年初，央視報道了“光刻膠靠搶！進口芯片漲價20%”；七八月份，“華爲投資(zī)光刻膠企業徐州博康”“彤程新材要砸7億元研發高端光刻膠”成爲資(zī)本市場熱點，催動着二級市場的潮起潮落。

光刻膠概念股中(zhōng)最受關注的，無疑有上海新陽。

從2017年開(kāi)始，上海新陽切進光刻膠産品研發，并在今年6月份宣布自主研發的KrF厚膜光刻膠産品已通過客戶認證、取得首筆訂單。

5月份到7月底，上海新陽的股價一(yī)路沖高，大(dà)漲近80%，總市值超190億元。

但火(huǒ)熱的追捧，掩蓋不了中(zhōng)國光刻膠市場規模小(xiǎo)的事實。據SEMI統計，2020年中(zhōng)國光刻膠市場規模爲約3.5億美元（約合22.67億人民币），其中(zhōng)用于先進芯片制造的光刻膠仍有90%依賴進口。

而在上海新陽的年中(zhōng)業績報表中(zhōng)可以看到，光刻膠産品尚未産生(shēng)實際營收。目前，上海新陽的股價已經由高點回落了超20%，總市值也蒸發了超過50億元。

以上海新陽爲代表的國内光刻膠企業，到底成色如何？

光刻膠尚未産生(shēng)營收

上海新陽突然成爲熱門股，還要從今年5月份說起。今年5月下(xià)旬，市場突然傳出消息稱，全球光刻膠龍頭企業日本信越化學出現産能緊張，将限制向大(dà)陸芯片廠商(shāng)供貨KrF光刻膠。

一(yī)定程度上來說，光刻出的電(diàn)路圖案越精密，就代表着芯片性能越好。采用不同的光刻光線，對應地需要搭配不同的光刻膠。目前，根據不同的光波長，光刻膠大(dà)緻可以分(fēn)爲G線、I線、KrF、ArF、EUV這幾類。

全球光刻膠市場中(zhōng)，日美廠商(shāng)占據了約87%的份額，國産光刻膠的進口比例高達九成。同時，高端光刻膠保質期僅有6～9個月，且保存較爲困難，芯片制造商(shāng)通常不會大(dà)量囤貨。

基于上述兩點，一(yī)旦日本廠商(shāng)限供，中(zhōng)國芯片制造廠商(shāng)難免陷入“無膠可用”的困境。

但随後不久，上海新陽就傳來了光刻膠自主化的好消息。6月30日，上海新陽發布公告稱，公司自主研發的KrF（248nm）厚膜光刻膠産品，近日已通過客戶認證，并成功取得第一(yī)筆訂單。

同時，細心的投資(zī)者發現，上海新陽不單有KrF厚膜光刻膠，而且在半導體(tǐ)光刻膠領域有全面的布局。

上海新陽在2021年中(zhōng)報中(zhōng)寫道：集成電(diàn)路制造用高端光刻膠産品正在開(kāi)發中(zhōng)，包括邏輯和模拟芯片制造用的I線光刻膠、KrF光刻膠、ArF幹法及浸沒式光刻膠，存儲芯片制造用的KrF厚膜光刻膠，底部抗反射膜（BARC）等配套材料。

不過，仔細閱讀年中(zhōng)報中(zhōng)的财務指标數據，會發現一(yī)個事實：截至今年上半年，上海新陽的光刻膠項目還未爲公司帶來實際營收。

2020年，上海新陽營收約爲6.93億元，其中(zhōng)過半數源自于與芯片半導體(tǐ)毫無關系的塗料産品，小(xiǎo)部分(fēn)源自于電(diàn)子化學材料。而且這裏所說的電(diàn)子化學材料，是指電(diàn)鍍液、清洗液、蝕刻液等，并非光刻膠。今年上半年，上海新陽營收爲4.37億元，同樣源自于塗料、電(diàn)鍍液、清洗液等産品。

根據上海新陽的高端光刻膠項目計劃，預計KrF厚膜光刻膠2021年開(kāi)始實現少量銷售，2022年可實現量産；預計ArF（幹式）光刻膠項目在2022年可實現少量銷售，2023年開(kāi)始量産，預計當年各項銷售收入合計可達兩億元。

如果項目按計劃進行，到2023年，光刻膠有望成爲上海新陽在塗料業務、電(diàn)鍍液和清洗液之外(wài)的第三大(dà)支柱業務。

有一(yī)點要指出的是，目前上海新陽的光刻膠，離(lí)世界先進技術水平仍有差距。

上海新陽有望最先商(shāng)用的KrF厚膜光刻膠産品主要用于存儲芯片的生(shēng)産，ArF（幹式）光刻膠主要用于中(zhōng)端芯片的生(shēng)産。換言之，現階段乃至未來一(yī)段時間裏，上海新陽還不具備爲高端芯片産線供應光刻膠的能力。

上海新陽的真正價值

當市場傳出限供消息時，資(zī)本市場一(yī)度将上海新陽當作了光刻膠國産化的最大(dà)希望。

以其爲代表，南(nán)大(dà)光電(diàn)、容大(dà)感光、晶瑞電(diàn)材等國内較爲知(zhī)名的光刻膠概念股，也遭遇了火(huǒ)熱的市場追捧，無一(yī)例外(wài)地在今年7月份刷新了自己的股價記錄。

随着時間過去(qù)，市場情緒逐漸趨于冷靜，幾大(dà)光刻膠股的股價已經有所回落。其中(zhōng)，容大(dà)感光的回調幅度最大(dà)，股價幾乎已經從7月30日高點的59.95元，回落到暴漲前的平均水平。

同上海新陽一(yī)樣，南(nán)大(dà)光電(diàn)、容大(dà)感光、晶瑞電(diàn)材至今均還未實現高端光刻膠的國産替代。截至2021年上半年，南(nán)大(dà)光電(diàn)的光刻膠産品尚未産生(shēng)實際營收；晶瑞電(diàn)材目前可以量産較爲低端的I線光刻膠，但高端KrF光刻膠還處于客戶測試階段。

不過，這并不意味着上海新陽等企業無可取之處。

目前，上海新陽是國内唯一(yī)一(yī)家能夠爲晶圓銅制程90～14納米技術節點提供超純電(diàn)鍍液及添加劑的本土企業。另外(wài)，其研發的用于存儲器芯片的氮化矽刻蝕液，打破了外(wài)國企業壟斷，目前已經取得批量化訂單。

此外(wài)，上海新陽還與國内芯片制造龍頭中(zhōng)芯國際、半導體(tǐ)大(dà)矽片龍頭滬矽産業有着千絲萬縷的聯系。

2021年上半年，上海新陽營收爲約4.37億元，同比增加45.78%；歸母淨利潤約1.08億元，同比增加316.82%；歸母扣非淨利潤4461.93萬元，同比增長76.42%。

在财報中(zhōng)，上海新陽表示，公司淨利潤較去(qù)年同比大(dà)幅上升的主要原因是：公司通過青島聚源參與的中(zhōng)芯國際戰略配售，計入當期損益。報告期内，上海新陽按照出資(zī)份額确認了公允價值變動收益金額爲7438.54萬元，影響淨利潤6322.76萬元，占歸母利潤總額的58.5%。

早在2020年7月中(zhōng)芯國際登陸科創闆時，上海新陽就曾通過青島聚源投資(zī)中(zhōng)芯國際。當時，中(zhōng)芯聚源發起設立了青島聚源作爲專向股權投資(zī)基金，獲配8058.99股，合計爲22.24億元。

共計14家A股上市公司參與了這次戰略投資(zī)，上海新陽是其中(zhōng)之一(yī)。根據上海新陽2020年12月的相關公告，公司出資(zī)3億元，用于認購中(zhōng)芯國際科創闆上市的戰略配售股份，也就是說持股青島聚源約13.49%。這相當于，上海新陽應持有中(zhōng)芯國際約0.15%股權。

除了手握中(zhōng)芯國際股權，上海新陽還手握另一(yī)芯片巨頭滬矽産業的股權。

2014年5月21日，上海新陽與深圳興森(sēn)、上海新傲等簽訂《大(dà)矽片項目合作投資(zī)協議》，聯合發起設立了大(dà)矽片企業上海新昇。上海新陽出資(zī)1.9億元，持股38%，爲上海新昇的控股股東。

随後從2016年到2020年間，國産半導體(tǐ)矽片龍頭滬矽産業多次對上海新晟表現出了興趣，并最終借助收購、增發等方式，在把上海新晟變爲全資(zī)子公司的同時，與上海新陽搭上了線。

2016年，滬矽産業通過三次收購，拿到了上海新晟62.82%的股權，一(yī)躍爲後者的控股股東，并借此與上海新陽成爲了股權關聯方。

2019年、2020年，滬矽産業分(fēn)别以發行股份、收購的方式，把上海新晟收入囊中(zhōng)。

上海新陽則得到了滬矽産業5.63%的股份。

至此，通過這樣幾番運作，上海新陽借助上海新昇，實現了對滬矽産業的股權投資(zī)。

而2020年4月份上市以來，滬矽産業總市值一(yī)度沖破千億，目前超過740億元人民币。截至2021年上半年，對滬矽産業的股權投資(zī)爲上海新陽帶來了約36.41億的收益。

上海新陽對滬矽産業的股權資(zī)産，放(fàng)在其他權益工(gōng)具投資(zī)科目下(xià)。

根據新金融工(gōng)具相關會計準則，這一(yī)項不計入當期損益，而是計入其他綜合收益。

聚源芯星的股權資(zī)産放(fàng)在其他非流動金融資(zī)産科目下(xià)，計入當期損益。

所以滬矽産業的股價波動，不會影響上海新陽的利潤表，中(zhōng)芯國際的股價變動則會影響上海新陽的淨利潤。

而手握兩大(dà)芯片巨頭的股權，上海新陽的投資(zī)事項的價值甚至不亞于主營業務的價值。這也難怪，國産光刻膠市場面對的桎梏實在是有點多。

上海新陽等國産光刻膠概念股的現狀可以概括爲，頭頂“國産光刻膠的希望”光環，但仍在産能與技術先進程度兩端都還有很長的路要走。

這種境況，有曆史因由。

國内半導體(tǐ)材料企業對光刻膠的研發普遍起步較晚。2017年，上海新陽剛開(kāi)始研發低端的面闆顯示用光刻膠。同年8月2日，上海新陽官宣将在韓國設立全資(zī)子公司，研發面闆顯示用黑色光刻膠。

根據長江證券研究所的相關研報，2017年時，日本企業TOK、Cheil、新日鐵化學等，已經在黑色光刻膠市場中(zhōng)占據了超90%的份額。

另據業界信息，目前北(běi)京科華是國内唯一(yī)一(yī)家實現了KrF光刻膠量産的企業，爲中(zhōng)芯國際供貨。北(běi)京科華并未上市，由上市公司彤程新材的子公司——彤程電(diàn)子控股。據開(kāi)源證券的相關研報，北(běi)京科華在2012年12月建成KrF（248納米）光刻膠産線。

相比之下(xià)，美國企業IBM早在上世紀80年代已攻克了這項技術。客觀來說，北(běi)京科華距離(lí)世界先進水平，也有較長的路要走。

除了起步晚，國内光刻膠企業還面臨的一(yī)個難點，是高端光刻機的禁運。

浙江大(dà)學高分(fēn)子科學與工(gōng)程學系研究員(yuán)伍廣朋曾在接受《中(zhōng)國科學報》采訪時提到，“光刻膠與光刻機往往是結盟售賣”，即在光刻膠的研發階段中(zhōng)，企業需要購買光刻機或與擁有光刻機的芯片制造廠合作，以及時驗證光刻膠及其配套試劑的性能。

光刻膠配方的驗證成本高昂，部分(fēn)原因也在于此。一(yī)台光刻機的售價從數千萬美元高至過億美元，全球最先進的EUV光刻機售價達1.2億美元。

但即使有雄厚的資(zī)本，由于國外(wài)高端光刻機對國内禁運的政策，國産企業始終難以獲得高端光刻機。

國内光刻膠企業的常見的解決方式是購買國外(wài)的二手光刻機。

比如1月19日，晶瑞股份（現已改名爲晶瑞電(diàn)材）公告披露，經該公司多方協商(shāng)、積極運作，順利購得一(yī)台二手的ASML XT 1900 G I型光刻機，用于研發最高分(fēn)辨率達28nm的高端光刻膠。

而這台二手光刻機的賣方是韓國SK海力士，晶瑞股份總計花費(fèi)了1102.5萬美元（約合人民币7138萬元），并通過代理商(shāng)多方協調才輾轉購得。

其實還有另一(yī)種更好的解決方式，就是與芯片制造廠深度合作，用他們的光刻機進行研發高端光刻膠，省心省力又(yòu)省錢。光刻膠作爲技術壁壘最高的半導體(tǐ)材料，研發過程較爲漫長，也很需要客戶的支持。

上海新陽4月21日對深交所的一(yī)封回複函中(zhōng)曾寫道：光刻膠産品量産前，需完成産品配方開(kāi)發、應用工(gōng)藝開(kāi)發、生(shēng)産工(gōng)藝開(kāi)發、客戶驗證等四個方面的主要工(gōng)作，之後公司才有機會獲得訂單。

其中(zhōng)應用開(kāi)發工(gōng)藝，需要在客戶的芯片生(shēng)産線上完成；客戶驗證階段需要經過基礎工(gōng)藝考核、小(xiǎo)批量試産、中(zhōng)試、量産測試四個階段。

光刻膠企業與客戶綁定極其緊密，也造就了現有的芯片制造廠輕易不願更換光刻膠供應商(shāng)的結果。在外(wài)國企業占據90%市場份額的背景下(xià)，“上海新陽們”難免左支右绌。

因此，伍廣朋在媒體(tǐ)采訪中(zhōng)分(fēn)析到，要實現光刻膠的國産化，“需要上下(xià)遊協同推進才有出路”。

從市場規模來看，在半導體(tǐ)産業鏈條中(zhōng)，光刻膠市場占比不足1%。數據顯示，2020年全球半導體(tǐ)市場規模4260億美元，而應用于半導體(tǐ)市場的光刻膠規模卻僅爲19億美元。

在全球光刻體(tǐ)系都被外(wài)企占據話(huà)語權的當下(xià)，光刻膠是中(zhōng)國必争的1%

文章轉載自微信公衆号：DT新材料