近期，锂電(diàn)行業龍頭甯德時代市值超過1萬億元，最新達到1.3萬億元，創曆史新高。
同時，光伏行業龍頭隆基股份的市值也一(yī)度觸及5000億元，也算是半個萬億了。
同樣作爲新能源重要細分(fēn)領域的光伏行業，是否也會誕生(shēng)萬億市值呢？這個話(huà)題被很多人問及。
在光伏行業現有框架格局下(xià)，按照目前的系統性估值水平，答案是并不樂觀，很難。
01
成爲萬億市值的普适條件
2020年7月，本公衆号曾發表過一(yī)篇文章，關于“爆款”的産業特性：“行業要足夠大(dà)，賽道要足夠長，不确定性要足夠小(xiǎo)，同時要麽已經形成寡頭格局，要麽即将形成寡頭格局，那麽這個行業的寡頭就容易成爲爆款，而且在行業越早期成爲寡頭，享受的行業紅利的時間越長，成爲爆款的空間就越大(dà)。就像巴菲特的滾雪球一(yī)樣，雪道越長越好，在越高的地方，越早開(kāi)始滾，滾得越長越遠，最終滾出來的雪球越大(dà)。”
當時，以甯德時代爲例進行了分(fēn)析，至今也不過時：“在動力锂電(diàn)池産業興起以來，甯德時代就一(yī)直是國内行業龍頭，而且一(yī)枝獨秀，市場份額超過50%（國内），锂電(diàn)行業巨大(dà)，應用領域正在從汽車(chē)到自行車(chē)，再到礦車(chē)、輪船、儲能等，一(yī)眼望不到盡頭，國内也看不到有力的競争對手，較長時間坐享行業紅利，未來的變數在于如何應對松下(xià)、LG、三星等外(wài)資(zī)電(diàn)池廠的直接競争，以及大(dà)衆汽車(chē)等汽車(chē)巨頭通過收購國内電(diàn)池廠展開(kāi)的間接競争。”
言歸正傳，制造業萬億市值背後的産業邏輯，可以精煉爲三點：
首先，必須是超級賽道，既要有寬度（利潤規模），還要有長度（持續性）。萬億市值如果僅僅依靠淨利潤規模來支撐，能源、金融等巨頭或許還可以，但制造業就比較艱難了。關鍵還是要在估值上面做文章，要有足夠的想象空間，那麽賽道的寬度和長度就要足夠好。
其次，必須有穩定的盈利支持，也就是較好的毛利，本質上就是絕對競争力。所以，爲什麽要強調科技屬性，要有“技術含量”，如果隻有規模，沒有利潤，也是沒有意義的，在業績和估值兩個方面都難有作爲。
第三，必須是絕對龍頭，也就是有較高的市場份額，本質上就是競争優勢。行業發展進入成長期或者成熟期，增量空間越來越有限，存量競争成爲重要方向，而市場份額則是重要指标，甯德時代的國内市場份額約50%（全球市場份額稍低），而且占據了相對優質客戶，同等市場份額的含金量更高。此外(wài)，成爲絕對龍頭的時間越早越好，尤其是在産業發展初期成爲寡頭，後期競争力越強，估值也更高，甯德時代幾乎是在锂電(diàn)行業形成初期就是國内絕對龍頭了。
02
光伏行業是個超級賽道嗎(ma)？
2020年全球光伏裝機134GW，若按照系統平均價格3.5元/W測算，去(qù)年市場規模約4690億元。
對比同期锂電(diàn)市場規模，去(qù)年全球動力電(diàn)池裝機量約136GWh（不包括3C電(diàn)池），若按照系統平均價格1.1元/Wh測算，去(qù)年市場規模約1500億元。
靜态地看，當前光伏行業市場規模甚至超過锂電(diàn)行業。
但是，動态地看，锂電(diàn)行業仍處于行業初期，增長速度更快，很快會進入TWh（1000GWh），彼時市場規模有望反超光伏，這也是當前锂電(diàn)行業估值水平整體(tǐ)高于光伏行業的一(yī)個重要原因。
盡管光伏行業的發展相對成熟，但光伏行業仍有相當大(dà)的市場空間，尤其是在全球“碳中(zhōng)和”的目标下(xià)，全球光伏發電(diàn)占比要從2020年的不到5%增長到2050年的30%左右，未來發展空間足夠廣闊，這裏不再累述。
總體(tǐ)上，光伏行業是一(yī)個又(yòu)寬、又(yòu)長的超級賽道，具備培育萬億市值公司的土壤。
03
光伏行業沒有絕對龍頭，隻有太多霸主，諸侯割據
行業足夠好，但不一(yī)定能夠培育超級巨頭，取決于行業競争格局。光伏行業始終沒有令人信服的老大(dà)，這基本是全行業的共識。
光伏行業比較割裂，諸侯割據。矽料環節有一(yī)方霸主，比如大(dà)全、通威、協鑫；矽片行業有一(yī)方霸主，比如隆基、中(zhōng)環；電(diàn)池片行業也有一(yī)方巨頭，比如通威、愛旭；組件環節也有一(yī)方霸主，除了隆基，還有晶科、晶澳、天合和阿特斯。此外(wài)，還有逆變器霸主陽光電(diàn)源，膠膜霸主福斯特，這兩家都已經進入千億市值。
盡管目前隆基在矽片和組件兩個環節都是第一(yī)，但主要利潤來源還是矽片，所以也隻能算是一(yī)方諸侯霸主，與甯德時代在锂電(diàn)行業的絕對龍頭地位相差甚遠。諸侯割據，受到産業鏈上下(xià)遊的擠壓，盈利能力及其持續性和穩定性，就會受到沖擊，這也是隆基的估值水平總是低于甯德時代的一(yī)個重要原因。
所以，光伏行業沒有絕對龍頭，但有很多霸主，群雄逐鹿，諸侯割據。行業越分(fēn)散，也不利于形成絕對的龍頭。如果以全行業毛利潤作爲統計口徑，實際上光伏行業是比較分(fēn)散的。相對而言，隆基近期占據了行業較多毛利，因此支撐了其較高的市值。
此外(wài)，目前光伏行業頭部企業已經基本上市，彼此産業整合的成本非常高，幾乎沒有操作性，因此也很難通過産業整合來形成超級巨頭。
沒有絕對龍頭，又(yòu)很難通過産業整合來形成超級巨頭，意味着很難誕生(shēng)萬億市值公司。
04
光伏行業太“内卷”，沒有穩定的超額收益
因爲特殊的競争格局，導緻光伏行業比較“内卷”。
關于光伏行業的“内卷”，本公衆号曾發表多篇專題文章，比如2021年1月25日《股市風光背後，内卷的光伏行業》以及5月19日《内卷的光伏行業，将走向何種平衡》，這裏不再累述。
光伏行業的從業者都知(zhī)道，光伏企業并不從容，就像不能停歇的金槍魚一(yī)樣，從技術叠代到産能替換，從供應鏈穩定到國内外(wài)市場開(kāi)拓，從路線選擇到業務布局，始終面臨着戰略選擇的難題和競争對抗的窘境，尤其近年比較明顯，從玻璃、矽料緊缺，到大(dà)小(xiǎo)尺寸站隊，再到HJT與Topcon之争，光伏企業始終疲于應付各種不确定性，盈利能力也很難有持續性保障。
前不久，頭部企業愛旭與通威之間的是非恩怨，更是将這種“内卷”放(fàng)到了台面上，并演繹到了極緻。
所以，在盈利能力方面，光伏行業發展至今，始終沒有擺脫周期的魔咒，沒有超額利潤，賺着辛苦錢，也缺少足夠的穩定性和持續性，利潤規模随着收入規模的增長彈性越來越小(xiǎo)，這個因素是不利于培育萬億市值公司的。
05
光伏行業如何才能誕生(shēng)萬億市值？
在光伏行業現有框架格局下(xià)，行業内卷，沒有持續、穩定的超額利潤，同時行業分(fēn)散，諸侯割據，群雄紛争，沒有絕對龍頭，綜合這些因素很難誕生(shēng)一(yī)家萬億市值公司。
實際上，光伏行業已經有至少5家千億市值公司，數家龍頭的市值“簡單相加”，也是可以實現萬億市值的，也充分(fēn)說明了光伏行業确實一(yī)個龐大(dà)的超級賽道，但競争格局比較分(fēn)散，未能一(yī)家獨大(dà)。
當然，如果股票(piào)市場“通貨膨脹”，股市整體(tǐ)估值向上再提升一(yī)個檔次，也是有可能造就萬億市值的，彼時甯德時代市值可能已經數萬億市值了。這又(yòu)是另外(wài)一(yī)個宏觀話(huà)題了。
光伏行業要誕生(shēng)萬億市值公司，必須突破現有的框架，無非兩個維度：
一(yī)是産業鏈上下(xià)遊一(yī)體(tǐ)化，這個實際上很難，前邊已經分(fēn)析過了，因爲龍頭企業已經悉數上市，都具備一(yī)定實力，擁兵自重，大(dà)面積侵蝕他人份額幾乎不可能，上市企業之間的整合成本和整合難度又(yòu)很高，可操作性也比較弱。
二是拓展光伏行業的外(wài)延，目前可見的路徑是“光伏+儲能”，比如“光伏+锂電(diàn)儲能”或者“光伏+氫能儲能”，類似锂電(diàn)企業從動力電(diàn)池疊加儲能電(diàn)池相似的邏輯，從一(yī)個超級賽道到兩個超級賽道，因此就具備了突破市值天花闆的空間。目前，個别光伏巨頭已經開(kāi)始嘗試，但也并非易事，未來市值能夠因此走多高，拭目以待吧。
光伏行業創造了我(wǒ)國制造業的諸多奇迹，産業曆史曲折坎坷，新舊(jiù)故事衆多，也因此造成了複雜(zá)的競争格局，内卷程度令人窒息，估值水平也受到先天壓制，相比而言锂電(diàn)行業的競争環境要寬松一(yī)些。
光伏和锂電(diàn)有許多可比之處，萬億市值也隻是一(yī)個方面，通過對比可以加深對兩大(dà)産業的認識和理解，也是一(yī)番頗有意思的事情。
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